周评 | 观“阳光保险冲刺IPO”有感：险企上市为何屈指可数？

阳光保险赴港上市的消息，对被年报如预期表现不佳压得有些气喘的保险业而言，是一抹“阳光”。

上市的好处不必多说，获得更多关注，为品牌和声誉加分，也获得了更便利的融资，为规模和增长加分。

但上市险企数量一直不多。5家“A+H”上市的中国人保、国寿寿险、中国平安、中国太保和新华保险，构成了业内惯称的五大上市险企。除此之外，中国太平和众安在线在香港上市，有保险中介牌照的泛华、慧择和水滴在美国上市，以及地位特殊的居于H股的中国再保险，基本上构成了国内上市险企的全貌。

屈指可数。为何？

时  机

成立于2005年的阳光保险，在险企第二梯队里靠前，寿险和财险两块业务比较均衡，医疗健康也有专业子公司布局，以2020年保费来看，收入926亿元，净利润57.03亿元，总资产达到4054.81亿元。

4000亿资产的阳光保险，与第一梯队的上市险企差距明显，后者即使靠后的新华和太平的资产规模也都在万亿以上。

目前，资本市场对保险公司并不青睐。过去一年，银行、保险和房企，被人戏称为股市“三傻”，股价跌跌不休，破净已不新鲜，都掀不起舆论关注的水花。与银行相比，保险更是比惨的冠军，2021年市值缩水超过万亿。明星企业中国平安，股价几近腰斩。

更何况，中概股纷纷回归港股，香港资本市场受到全球化角力的影响，资金也不免捉襟。香港资本市场是全球资本市场的一部分，不存在风景这边独好。在美国资本市场撤出中概股的smart money，不会说再跑到香港资本市场去投。简单说，香港资本市场的钱，也是有限的。

因此，此时上市，从融资角度来看不是一个好时机。只能说，从长期战略角度而言，对阳光保险更为重要。

10年

过去10年，一方面，保险市场的规模不断扩大，保险日益下沉并链接千家万户；另一方面，上市的险企寥寥。除了2011年的新华保险和2018年的中国人保“回A”，也就是规模小很多的众安、慧择和水滴打着保险科技的招牌在境外上市，以科技估值。但随着互联网流量打法开始走下神坛，慧择和水滴也风光不再。

此外，大量的保险中介蜗居在以前的新三板，但流动性太差，几无交易。

在A股，险企上市从来就不是一件容易事。国华人寿一度想借壳曲线上市，但疫情打乱了节奏，不得不放弃。去年的保险经纪头部企业江泰保险IPO失利，也是让保险中介第一股仍飘在空中。还有一些险企，上市还停留在梦想、口号阶段。

事实上，这10年，想上市的险企不在少数，基本上第二梯队的险企都或多或少传过这样那样的上市消息，但都没有了下文。恰在近期，利安人寿提到三年上市目标，以及到2023年资产规模要突破千亿。这个量级，比起阳光保险，又小了很多。

在整个百万亿人民币大资管的赛道里，银行上市公司已接近60家，从六大行到股份行，从城商行到农商行，面面俱到。如果说银行是老大，比不了，那么保险跟券商和信托相比，也是不敌，前者有24家上市公司，后者也有12家上市公司。聊以慰藉的是，至少还能排在基金公司前面，但后者短期内志不在上市。

制  约

纯粹的财务约束指标，并不是险企上市的拦路虎，但整个保险业的“二八效应”较为明显，以及前些年“野蛮生长”所暴露出的公司治理问题，是制约险企上市的主要因素。

首先，根据央行数据，虽然保险业的总资产在2021年达到了近25万亿元，但跟银行相比还不是一个数量级。阳光保险4000亿资产的规模，在众多上市银行中，可能要排到40名开外。

更重要的是，国内保险市场头部效应强大，这就使得上市的险企数量虽然不多，但所占据的市场份额并不算少。在寿险市场，五大险企加上太平，以及未上市的泰康，市场份额超过半壁江山；在财险市场，人保、平安和太保，也几乎是占据半壁江山。

说白了，头部险企给身后的第二梯队留下的时间和空间都不太多。至于居于身后更多的中小险企，日子就更难了。

其次，中国保险业还处于初级发展阶段，还面临着高质量发展的转型压力，前期积累的行业痼疾还需要时间出清，包括宏观方面的“保险姓保”、中观层面的销售乱象、微观层面的公司治理，都不是短期能厘清的。特别是经历了2021年“保险不好卖了”的至暗时刻，保险业的长期盈利模式和大健康市场突围还未成型，行业处于起伏波动的状态。

别的不说，仅处罚这一项就让未上市险企面临着很大的不确定性。2021年银保监会及其派出机构开出2104张罚单，被罚没总金额约2.95亿元，多家险企被顶格处罚。在顶格处罚中，1人被终身禁业，19人被撤职，3家机构被吊销许可证，22家公司被停新。

而这些年，险企的公司治理是监管的重点关注方面，之前从安邦到明天系所暴露出的大股东掏空、内部人控制等公司治理问题，尚在消化期。

或许，鞋子合不合适，只有脚知道。

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